外汇储备三问

稍作修改的版本以“外汇储备的前世今生”为题发于最近的《中国新闻周刊》。 

最近,标准普尔将美国主权评级降级和欧洲仍然尚在发展的债务危机,开始再次引起了人们对中国外汇储备安全性的关注。外汇储备,看起来是外汇,其实是一个十分重要的宏观变量。如果不对外汇储备的“前世今生”有所了解,就很有可能会产生一些错误的认识。

外汇储备是怎么来的?

最为流行的说法是,中国有所谓的“双顺差”,也就是经常项和资本项外汇的流入都要超过外汇的流出,从而导致了中国外汇储备连年的增加。这个说法在会计意义上当然是没错的。你去看中国的国际收支平衡表,经常项和资本项的顺差之和基本上就是中国外汇储备的变动,不完全相同的原因是还存在一些误差和遗漏以及估值调整。

但是,这样一个解读忘记了一个非常重要的事实:积累外汇储备是一个政策行为。换句话说,如果中国政府决定从明天起不再积累外汇储备,这件事情是完全可以发生的,只要人民银行停止在市场上购买外汇就可以。只是,人民银行在用人民币购买外汇的过程中,实际上成为了市场上最大的外汇需求方和最大的人民币供给方,一旦人民银行停止用人民币购买外汇,市场上外汇就会供大于求,而人民币则会供不应求。这一供需不平衡的必然结果就是人民币相对于外汇的大幅升值,而这似乎是中国还不愿意看到的。

因此,说到底,中国外汇储备的积累其实是中国汇率政策的副产品。中国的汇率政策合不合理完全是另外一个问题,但需要明白的是,只要中国维持当前的汇率政策,中国高速的外汇储备积累就不可能停止。因此,看外汇储备的问题必须和汇率政策一起看。如果我们认为当前的汇率政策是合理的,那就必须得接受外汇储备还要高速增长下去的现实。

外汇储备能不能用于国内?

有一些人提出,应该把外汇储备拿回来用在国内,投资教育也好,医疗卫生也好,或者干脆分给老百姓也行,不都比放在国外强吗?

在回答这个问题之前,让我先问一个问题吧。假设你有100美元,你拿到银行,把这100美元换成了640块人民币,请问你有没有变得更富或者更穷?答案是:没有。现在的汇率就是1美元兑6.4元人民币,等价交换,既没有变得更富也没有变得更穷。

外汇储备的积累和这个例子是很类似的。外汇储备是人民银行从市场上买回来的。如果你在把100美元换成640块人民币的过程中没有发生财富的变化,那人民银行用640块人民币购买100美元也没有导致人民银行的资源增加。但这件事情的结果却是,人民银行的外汇储备会增加100美元。所以,外汇储备的增长并没有伴随着政府资源的增加。如果用术语讲就是,在积累外汇储备的过程中,政府的资产和负债是在同时增加的。增加的资产是外汇储备,而增加的负债则是人民币现金,债券或者是央行票据。这一点和政府收税是完全不同的。收税是老百姓把自己掌握的资源交给了政府,在这个过程中,政府的资源是增加了的。

如果政府的资源没有因为外汇储备的增加而增加,那花(分)外汇储备的做法其实就是在实质上增加政府的支出和负债。至于增加政府的支出和负债是不是好主意,那估计就见仁见智了。但这里的关键是,花(分)外汇储备和增加支出和负债是没有本质区别的。

怎样投资外汇储备才更安全?

有很多人觉得中国把这么多外汇储备投资于美元国债,既不安全,回报率又低,是很笨的投资。

这是一个很大的话题,我这里想要说两点:

一是回报率和风险是成正比的。当代金融理论和实践的一个共识是,追求更高的回报几乎必然意味着需要承担更多的风险。风险小回报高的投资,在投资领域就像是路边躺着的100块钱,不是说不会发生,但是轮到你捡到的几率非常低。因此,当我们要求外汇储备能有更高回报率的时候,我们其实也同时在要求承担更大的风险。不是说这个方向不应该走,只是应该清楚,高回报率不是从天而降的。

二是安全性是相对的。绝对安全的资产是不存在的,买金条还有被偷被抢的可能。因此,说一个资产安全不安全,必须有比较才行。很多人觉得美元不安全,这句话没有说完,美元相对于什么更不安全,黄金,欧元,日元还是其它货币?说美元相对于黄金更不安全也许是对的,但说美元相对于欧元和日元更不安全则是值得商量的。论债务水平,美国和欧洲差不多,比日本强不少;论增长前景,美国比欧洲和日本都好很多。因此,很难说美元比欧元日元更不安全。这场危机提醒我们的是这个世界挺不安全的,美元也没有原来想象的那么安全,但这并不等同于美元比其它主要货币更不安全。

最后我想说,中国在外汇储备问题上最大的矛盾还是外面的世界一点都不安全和我们的储备仍将继续增长。前者是我们必须接受的,而后者则是我们可以改变的。

15 comments to 外汇储备三问

  • […] kaieconblog for 经济笔记, 2011. | Permalink | 14 comments | Post […]

  • aaa

    这篇文中很受用,学到蛮多。博主的分析方法很赞

  • Gavin

    俺没读过什么经济课本,本人愚见:与其人民银行去购买外汇,不如用来买人民自己生产出来的产品。

    总觉得不停的购买外汇,是致富别国人民的行为,纯2 B。

  • giz

    穷则思变,不管是主动还是被动,顺其自然

  • 没读过经济学基础知识的人,看了还是觉得挺绕脑子的……

  • oldsong

    我觉得“积累外汇储备是一个政策行为”的说法现在已经不完全正确了,因为现在国家并没有强制规定外汇一定要兑换成人民币,如果你愿意可以在美元账户上存着,没人拦着。但很多公司的产品并不依赖进口原材料之类的东西,所以拿着外汇没用啊,与其看着拿回来的美元贬值,当然去找国家换成人民币了合算了。

    因此,我觉得现在外汇储备还在增长的原因似乎是:中国人民强大的生产能力导致世界人民拿不出东西跟我们换,但幸好有人民银行能拿人民币跟我们换。

  • 贾宏飞

    谢谢你,看了你的书,很有感触,望再能写出好书来,期待ing?

  • Hunter

    外汇储备对国内通胀的影响是怎样的?
    国内的通胀是否由于出口顺差引起的?

  • 郭老师,我还想再问一个问题:

    外汇储备有什么用?如果可以无限制的用于国际市场上的交易的话,我们为什么不以一个国家公司的名义,把这些美元拿去出花掉?技术,武器,能源能买多少是多少,不管价格高低。买到别人不愿意卖而我们还有很多美元用不掉的话,再拿去收购国外的一些企业。这样,也比压在我们自己帐上,或者持有那些无意意的国债要好吧。

    我觉得,到我们现在这种程度的美元储备,首要的问题已经不是能不能增值,而是能不能有用了。

    请郭老师指教。

  • HE.李志

    第一问有点过度强调人行的外汇买方作用了。如果人行停止购汇,短期讲,外汇供给压力不减或者说人民币需求不减,外储名义上虽然不增,但更多的被滞留在中国民众手里了,广义的地看都算中国的;长期看,市场调整,间或政策干扰,不晓得会成什么样子,但确立是变革的开始。

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  • 央街浪子

    看过一个说法,从物物交换作为一个完整的全程交换来说,货币是所谓半程交换的债务凭据.即A和B如果是苹果换鸡蛋的物物全程交换.如果A拿了B的鸡蛋,只给B一张货币作为将来可以换苹果的凭据,因为债务,货币就产生了.

    所谓储备,如果从这个角度来看,就是债务转移.美国付给中国人或者企业的每一个美金都是债务,但是中国央行愿意接手债权人手里的1美金的债权,再同时欠国人6.5人民币的债务.所以这个1美金的债权可以再转移给日本,欧洲(即债权转给他们,而问他们拿货),或者直接去美国兑实物,从欧美日兑换来的实物,以6.5元人民币的价格,完成后半程的债务清偿. 但无论如何不可能作为向国内购物的支付手段.否则相当与欠了两次.

    作为一个理科生,不知道这么理解对不对.

  • Frannie

    这个周日,碰巧有朋友谈及:国家那么多外汇储备,为什么不用于国民的福利,反而买那些不安全的美国国债。你看美国欧洲那些多厉害,借钱来搞福利。然后我说:这个福利是税收提供的,跟外汇储备是不一样的,而且福利是不是越多越好,还是见仁见智了。但是,我的朋友一直都不理解这一点。不过想想也不奇怪,货币问题财政问题从来就不是一个简单的问题,恐怕大部分记者都搞不清楚,通过部分不负责任的舆论的误导,普通民众更是云里雾里。真希望有多点博主,多点理性的分析和讨论。很喜欢你的博客,会继续关注下去。

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